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21世纪经济报道记者 林汉垚、孙诗卉
保险资管行业在规模扩张与转型重塑之间迈入新的发展阶段，38万亿元管理规模背后，资金来源、资产配置和竞争格局正在发生深刻变化。
低利率环境下，传统固收资产收益空间承压，保险资管机构一方面依托保险资金基本盘持续扩大管理规模，另一方面加快拓展第三方资金、提升市场化业务能力，寻找新的增长曲线。
与此同时，监管政策持续释放积极信号，从扩大权益投资空间、支持长期资本形成，到完善资产管理产品监管体系，保险资管行业的发展逻辑正在从规模竞争转向投资能力和综合服务能力竞争。
11家险资机构管理规模超万亿
当前，由38家持牌资管公司构成的保险资管行业，已成为中国资管市场稳健运行的绝对主力与核心载体。
根据行业调研数据，截至2025年末，36家保险资管公司（友邦保险资管、荷全保险资管于2025年年末开业，未纳入统计）管理资产总规模为38.42万亿元，较2024年末增长5.12万亿元，增幅15.38%，剔除缺少同比口径的机构后，34家机构管理规模同比增长11.09%。
在行业资产管理规模增长的同时，万亿级管理机构数量也较去年有所增长。2025年末，有11家保险资管公司资产管理规模超万亿元，较上年增加3家，新晋成员为华夏久盈、华泰资产和大家资产。
具体来看，国寿资产以超7万亿元的体量独占鳌头，平安资管与泰康资产分别以6.17万亿元和超4.8万亿元规模紧随其后，这三大巨头合计管理规模近18万亿元，牢牢占据了整个行业的半壁江山。
第二梯队位次竞争更加胶着。新华资产接近2万亿元，人保资产1.98万亿元，两者规模差距不足200亿元。太平资产超1.5万亿元，长江养老超1.53万亿元，同样贴身卡位。
此外，华夏久盈、华泰资产和大家资产三家资产管理规模也在2025年突破万亿元。
规模突进的背后，行业正面临着规模扩张与收入费率背离的现实隐忧。尽管行业资产管理规模持续扩大，但由于市场化业务比例偏低，行业平均管理费率持续承压，单位规模收入同比下降。
2025年，36家保险资管公司实现收入合计347.46亿元，较上年增加29.16亿元。同期管理规模增速高达15.38%，收入增速9.16%明显跑输。全行业单位规模收入降至9.68个基点，较上年进一步下滑0.61个基点，已连续五年走低。
保险资金仍是主要资金来源
2025年，保险资金仍是保险资管机构的主要资金来源。
2024年末，34家保险资管公司管理资金33.30万亿元，其中系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56%，管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95%，管理系统内保险资金与第三方保险资金合计占比超过76%。
到了2025年末，36家保险资管机构管理系统内外保险资金占比超八成。
中信建投非银及金融科技首席分析师赵然表示，服务好系统内保险资金未来仍将是保险资管公司的战略重点。系统内保险资金是保险资管公司最核心、最稳定的资金来源和立身之本。
在非保险资金方面，2024年，保险资管机构管理银行资金3.96万亿元，占比11.91%，是最大的业外资金来源；养老金2.93万亿元，占比8.78%；其他资金9326亿元，占比2.80%。
2025年末，行业管理的保险业外资金已达6.98万亿元，其中银行资金3.48万亿元，占比9.07%；养老金（含基本养老金、企业年金、职业年金）合计2.8万亿元，占比7.31%；其他资金为0.7万亿元。
赵然表示，居民财富总量的持续增长、财富结构的深刻转型以及多层次、多支柱养老保险体系的发展壮大，为保险资管公司做大第三方业务提供了广阔的空间。“房住不炒”主基调下，居民财富结构正经历从房地产向金融资产的深刻转型，叠加利率下行趋势催生的“居民存款搬家”浪潮，为包括保险资管在内的大资管行业带来巨大发展机遇。
事实上，第三方业务正成为部分保险资管公司差异化竞争的关键变量。
多家头部机构第三方资金占比已较高。截至2025年12月31日，泰康资产受托管理的第三方资产总规模2.8万亿元，第三方管理业务规模占比超50%；华泰资产管理的资产中超过90%来自第三方委托，为最极致的样本。
赵然表示，在做好内部保险资金运用的前提下，保险资管机构可以借鉴国际经验，积极拓展第三方业务，这有利于丰富其资金来源，扩大资产管理规模，减弱对于股东关联资金的依赖性，在竞争中强化自身投资能力，创造更多管理费收入，提高保险资管机构整体盈利能力。
政策调整打开配置空间
在宏观经济换挡与长端利率震荡下行的双重挤压下，“资产荒”成为2025年悬在各类资管机构头顶的现实挑战，保险资管机构也面临着空前的配置压力。
此时，监管政策的密集调整与投资空间的扩容，成为重塑行业投资逻辑的关键变量。2025年，监管在拓宽保险资金投资空间的同时，也在持续完善保险资管产品和机构的市场化监管框架，政策主线由单纯扩大资金运用渠道，进一步延伸至优化资产配置、引导长期投资以及强化产品治理。
2025年4月，国家金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将部分偿付能力充足率档位对应的权益类资产比例上限提高5个百分点，并提高保险公司投资创业投资基金的集中度比例。
此举旨在优化保险资产配置结构，发挥保险资金价值投资、长期投资优势。对于保险资管机构而言，保险资金权益投资空间的打开意味着长期资金的资产配置工具箱进一步扩容。
与此同时，保险资金服务实体经济和国家战略的政策导向进一步明确。
2025年4月，国家金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，围绕未上市企业重大股权投资重新明确监管要求，并将投资范围与服务实体经济、社会民生及金融“五篇大文章”等政策方向进一步衔接。
政策环境的变化，也与中长期资金入市形成联动。2025年1月发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出，引导商业保险资金进一步加大入市力度，并推动大型国有保险公司提高A股投资规模和实际比例，同时建立更加突出长期业绩导向的考核机制。
这意味着，保险资管机构面对的资产配置环境正在发生变化：一端是传统固收资产收益率持续承压，另一端是权益、股权及另类资产的配置空间逐步拓宽。
对于以受托管理保险资金为核心业务的机构而言，如何把政策释放的配置空间转化为稳定的长期投资能力，将成为影响未来竞争格局的重要变量。
将与多类资管机构同台竞技
政策调整也正在影响第三方业务的竞争逻辑。
2025年12月，国家金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，将保险资管产品与资产管理信托产品、理财产品纳入统一的信息披露监管框架，并覆盖产品募集、存续、终止等全生命周期。
该办法自2026年9月1日起施行，将推动保险资管产品在统一框架下与银行理财、信托产品同台竞技。
对于第三方资金占比较高的保险资管机构而言，市场化业务扩张意味着更高的透明度要求和更严格的产品治理要求。过去依托股东保险资金形成的稳定资金来源模式，正在与面向银行、养老金等机构投资者的市场化资金模式形成两套不同的业务逻辑，产品创设、投资管理、信息披露和客户服务能力的重要性进一步上升。
从资金端到资产端，再到产品端，2025年的监管政策实际上正在重新定义保险资管的竞争边界。
行业规模继续增长的同时，机构之间的差异化将更多体现在长期资金管理、权益投资、另类资产配置和第三方业务等专业能力上，单纯依靠资金禀赋实现规模扩张的空间则趋于收窄。
此外，行业自律体系也完成重大升级。2025年11月，中国保险资产管理业协会正式更名为“中国银行保险资产管理业协会”，并全面吸纳银行理财子公司。这标志着资管行业自律管理进入新阶段，银行理财与保险资管两类机构将在同一自律框架下协同发展。
对外开放同步提速。2025年6月，国家金融监管总局批准友邦人寿、荷兰全球人寿两家外资机构在上海筹建保险资产管理公司。
2025年12月30日，友邦保险资管、荷全保险资管两家外资独资保险资管公司获批开业，从批准筹建到开业仅用半年时间，持牌保险资管公司总数增至38家，外资保险资管机构的进入也将为国内市场带来新的投资理念与竞争活力。
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